قلق المستثمرين يتزايد حول إنفاق عمالقة التقنية على الذكاء الاصطناعي

ما الذي يحدث في عالم إنفاق الذكاء الاصطناعي؟

أعلنت شركات التقنية الكبرى، وهي Alphabet و Amazon و Meta و Microsoft، عن خطط لإنفاق أكثر من 740 مليار دولار على النفقات الرأسمالية هذا العام. يرى المستثمرون في وول ستريت أن هذا الإنفاق موجه بشكل أساسي نحو البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، بما في ذلك مراكز البيانات والرقائق اللازمة لتشغيل هذه التقنيات المتطورة.

في بداية طفرة الذكاء الاصطناعي، كان المستثمرون يكافئون هذه النفقات الضخمة، معتبرين إياها دليلاً على الثقة في إمكانات نمو التكنولوجيا. لكن مع دخولنا الربع الأخير، بدأ هذا الحماس يتلاشى ليحل محله القلق بشأن التدفق النقدي السلبي (أي إنفاق الشركة نقداً أكثر مما تجلبه)، وتراكم الديون، وما إذا كانت هذه الاستثمارات الضخمة ستولد عوائد كافية في المستقبل. انعكس هذا القلق في السوق يوم الجمعة، حيث انخفض مؤشر Nasdaq بنسبة 2.9%، وشهدت أسهم شركات الرقائق تراجعاً حاداً: انخفض سهم Nvidia بنسبة 4%، و Broadcom بأكثر من 5%، و Qualcomm بنسبة 11%. كما انخفض سهم Alphabet مرة أخرى، بعد أن كان قد هوى بنسبة 12% يوم الخميس، مسجلاً أسوأ يوم له على الإطلاق ومحو 500 مليار دولار من قيمته السوقية.

تعد Alphabet مثالاً واضحاً على هذه المخاوف، فقد سجلت تدفقاً نقدياً حراً سلبياً بقيمة 9.1 مليار دولار في الربع الثالث، وهو الربع الثاني على التوالي الذي تسجل فيه خسائر نقدية. هذا جاء رغم ارتفاع الإنفاق الرأسمالي الفصلي إلى 51.4 مليار دولار. تتوقع Alphabet إنفاق ما يصل إلى 205 مليارات دولار هذا العام، وتتوقع أن يستمر هذا الإنفاق في الارتفاع خلال عام 2027. أما Amazon، فقد سجلت تدفقاً نقدياً حراً سلبياً بقيمة 42.4 مليار دولار خلال الاثني عشر شهراً الماضية، مقارنة بتدفق نقدي إيجابي بلغ 14.8 مليار دولار في العام السابق. وتتوقع الشركة إنفاق 220 مليار دولار في النفقات الرأسمالية هذا العام، وقد انخفض سهمها بنسبة 7% بعد إعلان أرباحها. Meta بدورها تحرق النقود، حيث أعلنت عن تدفق نقدي حراً سلبياً بقيمة 2.1 مليار دولار في الربع الثالث، مع توقعات بإنفاق يصل إلى 145 مليار دولار في النفقات الرأسمالية هذا العام. وقد انخفض سهم الشركة بنسبة 10% الأسبوع الماضي.

في المقابل، كانت Microsoft هي الاستثناء الوحيد فيما يتعلق بالتدفق النقدي الحر. فقد سجلت 18.6 مليار دولار تدفقاً نقدياً إيجابياً في الربع الأخير، مع إنفاق رأسمالي بلغ 45.2 مليار دولار، وهو أقل من 50 مليار دولار كانت قد توقعتها. عزت Microsoft ذلك إلى تأخيرات في القدرة من الموردين الخارجيين، وليس تراجعاً متعمداً عن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي.

من المهم أن نلاحظ أن الأموال اللازمة لتمويل كل هذه البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لا تأتي فقط من أرباح شركات التقنية الكبرى. بل تظهر أيضاً في مبيعات الأسهم والسندات. وفقاً لـ S&P Global Market Intelligence، جمعت شركات Microsoft و Alphabet و Amazon و Meta و Oracle مجتمعة 326 مليار دولار كديون في عام 2026، وهو ثلاثة أضعاف المبلغ الذي جمعوه في العام السابق.

فهم مصطلحات الإنفاق الضخم

هل تساءلت يوماً عن معنى المصطلحات المالية التي تسمعها؟ عندما نتحدث عن "الإنفاق الرأسمالي" (Capital Expenditures أو capex)، فإننا نشير إلى الأموال التي تنفقها الشركات على شراء أو تحسين الأصول الثابتة. في سياق الذكاء الاصطناعي، يشمل ذلك الاستثمار في مراكز البيانات الضخمة والرقائق المتطورة اللازمة لتشغيل وتطوير تقنيات الذكاء الاصطناعي الحديثة. هذه الأصول ضرورية لتمكين الابتكار والنمو في هذا المجال.

أما "التدفق النقدي الحر" (Free Cash Flow)، فهو مقياس حيوي للصحة المالية للشركة. يمثل هذا المبلغ النقدي المتبقي بعد أن تدفع الشركة جميع نفقات التشغيل والإنفاق الرأسمالي. عندما يكون التدفق النقدي سلبياً، فهذا يعني أن الشركة تنفق نقداً أكثر مما تجلبه من إيرادات، وهو ما يمكن أن يكون مصدر قلق للمستثمرين.

لقد تغيرت نظرة المستثمرين بشكل ملحوظ. في الأيام الأولى لطفرة الذكاء الاصطناعي، كان الإنفاق الضخم يعتبر علامة على الثقة في إمكانات النمو الهائلة للتكنولوجيا. كان المستثمرون يرون أن هذه الاستثمارات ستؤتي ثمارها حتماً. لكن مع مرور الوقت، بدأ هذا الحماس يتراجع ليحل محله قلق متزايد بشأن ما إذا كانت هذه الاستثمارات الضخمة ستولد عوائد كافية لتبرير التكاليف، خاصة مع ظهور تحديات التدفق النقدي والديون.

لماذا يهم هذا التطور وما تأثيره؟

يمكن أن يأتي نجاح ميزات الذكاء الاصطناعي بتكلفة غير متوقعة، حتى للشركات العملاقة. على سبيل المثال، نجاح "AI Mode" من Google، وهو روبوت الدردشة المدعوم بالذكاء الاصطناعي والمدمج مباشرة في Google Search، بدأ يؤثر على أعمال إعلانات Google Search، التي تشكل حوالي نصف إيرادات الشركة. تباطأ نمو أعمال إعلانات البحث إلى 12%، وهو أضعف معدل في خمسة أرباع. هذا يضع Google في موقف دقيق: فهي تنفق مليارات على تقنية الذكاء الاصطناعي التي قد تقوض العمل الأساسي الذي يدفع فواتيرها. هل تخيلت يوماً أن نجاح منتج قد يؤثر سلباً على مصدر دخلك الرئيسي؟

تظهر تحديات أخرى في شركات مثل Meta، التي أشارت إلى أن "Muse"، وكيلها الشخصي المجاني الجديد المدعوم بالذكاء الاصطناعي، "يستهلك الكثير من موارد الحوسبة"، مما يجعله "مكلفاً جداً للتشغيل"، حسب قول الرئيس التنفيذي Mark Zuckerberg. هذا يوضح أن حتى المنتجات المجانية المدعومة بالذكاء الاصطناعي يمكن أن تكون عبئاً مالياً كبيراً على الشركات، مما يثير تساؤلات حول استدامتها على المدى الطويل.

لم يقتصر تأثير هذه المخاوف على الشركات الكبرى فقط، بل امتد ليشمل الشركات الأصغر والناشئة. فقد تسببت هذه المخاوف في انخفاض أسهم الشركات الأصغر التي تؤجر قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي. كما أن هذه الأجواء قد تعقد الاكتتاب العام المتوقع لشركة Anthropic للذكاء الاصطناعي، والتي يعتمد نموها المستقبلي على تأمين كميات هائلة من الحوسبة. وقد ذكر تقرير أن Blackstone حذرت المستثمرين من أن الشركة قد لا تتأهل لتصنيف استثماري جيد بعد الاكتتاب، مما يعني أنها قد تعتمد أكثر على الشركات الكبرى والجهات الخارجية لتمويل طموحاتها في البنية التحتية.

رغم أن الطلب على قوة حوسبة الذكاء الاصطناعي لا يزال قوياً، وأن شركات مثل Google و Amazon و Microsoft شهدت مكاسب في أعمالها السحابية، إلا أن المستثمرين أصبحوا قلقين من تكاليف تلبية هذا الطلب المتزايد. هذا القلق قد يؤثر على سرعة التطور والابتكار في مجال الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل. هل تعتقد أن هذا سيجعل الشركات أكثر حذراً في استثماراتها المستقبلية، أم أن الابتكار سيستمر بغض النظر عن التكلفة؟